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中国建筑股票分析:10月订单增速超预期,新开工面积大幅反弹

2017-11-20 11:22 中泰证券

  中国建筑股票分析:10月订单增速超预期,新开工面积大幅反弹

  中国建筑(601668)

  低基数下房建订单发力,10 月订单增速超预期,新开工面积大幅反弹。公司1-10 月新签合同额 17841 亿元, 同增 30.10%,较 1-9 月提升 5.10 个 pct,其中 10 月单月同增 104.76%,略超预期,主要因去年同期基数较低(单月同比下滑 16.62%)。房建新签 12027 亿元,同比增长 25.70%,较 1-9 月提升 6.90个 pct,10 月单月同比大幅增长 187.24%,主要因去年同期基数低(去年 10月单月同减 48.56%,仅 392 亿元,是 2015 年以来单月绝对值最低);基建继续保持较快增长,新签 5717 亿元,同比增长 40.20%,较 1-9 月下降 0.20 个pct,10 月单月增长 38.88%。分区域看,1-10 月境内/境外同比分别增长19.80%/68.00%,较 1-9 月分别变化-2.70/+11.7 个 pct。1-10 月,新开工面积同增 25.20%,较 1-9 月提升 1.70 个 pct,其中 10 月单月同增 41.12%,较 9月单月大幅提升 30 个 pct。2016 年以来,地产行业销售与投资之间剪刀差持续存在,去库存效果明显,前期房企土地购置面积增加,有较强补库存需求,有望向新开工持续传导。

  10 月地产销售放缓,地产板块人事调整后战略清晰, 持续稳健增长可期。 2017年 1-10 月公司地产业务合约销售额 1856 亿元,同增 6.80%,较 1-9 月份下降4.10 个 pct;合约销售面积 1301 万平方米,同增 4.10%,较 1-9 月份下降 3.30个 pct。地产销售在 9 月起突然大幅放缓主要因去年 9 月起合并中信地产业务完成造成基数较高。今年 5 月,颜建国接替肖肖出任中海地产董事局主席及行政总裁,新任管理层制定 2020 年销售 4000 亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。中海地产目标今年销售 2310 亿港币,如顺利完成,则 17-20 年地产销售 CAGR 为 20%,未来持续稳健发展可期。

  PPP 推动基建订单规模跻身第一阵营,业务结构不断优化。截至 9 月末,公司累计中标 PPP 项目总投资 9780 亿元,是国内承接 PPP 最多的企业,带动基建订单自 2016 年起爆发式增长。2015 年仅为中国交建基建订单的 58%,2016 年快速提升至 94%,与中国中铁、中国铁建之间的差距也大幅缩小,已经跻身第一阵营。今年前三季度房建业务同比增长 3.4%,占比 63%,较 2016年下降 1.62pct; 基建业务收入同比大幅增长 61.1%,远超房建,占比达到 20%,较去年底提升 2 个 pct,业务结构持续优化。虽然近期 PPP 行业监管趋严,但公司在手基建订单覆盖收入比极高, 我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改,未来盈利能力也有望逐步提升。

  业绩稳健估值较低,在当前市场环境下极具吸引力。2011 年至 2016 年,公司业绩 CAGR 为 17.15%,在建筑央企中排名第一,并且波动较小,但 PE 显着低于其他建筑央企平均 13 倍水平,同时股息率 2%-3%也处在上证 50 前列。当前 PE/PB 估值略高于历史中位数水平;PE 估值与上证 50 和沪深 300 比值分别为 0.78/0.64,与历史中位数持平(历史最低值分别约 0.6/0.5)。公司业绩稳定优异,估值处在市场洼地,在当前市场环境下对于长期资金有很强吸引力。

  投资建议:我们预测公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 338/389/437亿元,分别增长 13%/15%/12%,EPS 分别为 1.13/1.30/1.46 元,当前股价对应三年 PE 分别为 8.4/7.3/6.5 倍,给予目标价 15.60 元(对应 2018 年 12 倍PE),买入评级。

  风险提示:PPP 落地不达预期、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期

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